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Article | 08 avril 2024 |
Alex Burn, CFA
Investment Manager, AXA IM Select
Précisons d’abord ce qui différencie ces deux approches d'investissement. Un fonds actif, qui peut comporter une spécialité régionale, sectorielle ou thématique, est géré par un gestionnaire d'investissement. Ce dernier met à profit son expertise pour identifier les défauts des marchés financiers, c'est-à-dire les zones où les actifs semblent mal valorisés. On appelle « création d’alpha » ce processus consistant à trouver et saisir de telles opportunités de surperformance dans le cadre d’un portefeuille géré de manière active. En échange de ce service, le gestionnaire du fonds perçoit des frais.
À l’inverse, un fonds passif ne cherche pas à identifier les anomalies du marché. Sa stratégie consiste simplement à reproduire aussi efficacement que possible un indice (comme le S&P 500, ou un indice plus spécialisé, par exemple dans les technologies émergentes). Le fonds « tracker » passif utilise différentes stratégies pour y parvenir, en passant souvent par la création d'un fonds négocié en bourse (Exchange Traded Fund, ou ETF). Des frais sont également appliqués en échange de ce service passif, mais ils sont généralement beaucoup moins élevés.
Nos recherches ont montré que choisir d'investir exclusivement dans des fonds passifs peut conduire à manquer certaines opportunités, ce qui amoindrit en partie les avantages associés à ce style d'investissement. Ce phénomène est particulièrement marqué lors des périodes de bouleversement du sentiment de marché. Prenons deux exemples : entre 2017 et le premier semestre 2021, les fonds passifs ont largement surclassé leurs homologues actifs, en particulier les fonds axés sur les actions américaines à grande capitalisation, les obligations européennes agrégées et les obligations mondiales à haut rendement. Mais à partir de septembre 2021, lorsque les banques centrales ont lancé un cycle de hausses agressives des taux d'intérêt, certains fonds actifs ont enregistré une période de surperformance notable. C’est parmi les fonds d'obligations européennes et mondiales que l'effet a été le plus prononcé.
Était-il possible pour un investisseur dans un fonds passif de déceler un tel point d'inflexion en septembre 2021 ? Impossible d’en être sûr, mais c'est peu probable étant donné que, par nature, la performance d'un fonds passif est toujours conforme à celle de l'indice. En revanche, les investisseurs de fonds obligataires actifs très performants auraient bien perçu la surperformance considérable enregistrée ces dernières années.
Il va sans dire que les performances des fonds passifs restent toujours conformes à celles de leur indice de référence, puisqu'ils reproduisent cet indice : il leur est ainsi impossible de sous-performer ou de surperformer. Mais les moments où les performances divergent par rapport à celles de gestionnaires de fonds actifs ne sont pas toujours facilement identifiables pour un investisseur passif. Nos recherches montrent qu'à certaines périodes de l'activité du marché, le potentiel de hausse capté par les gestionnaires actifs les plus performants échappe aux investisseurs purement passifs. Cela signifie que ces derniers passent à côté de l’opportunité de profiter de rendements plus élevés et d'augmenter leur capital investissable. Chez AXA IM Select, nous allons chercher les opportunités d'investissement à la fois du côté des fonds actifs et du côté des fonds passifs, afin de construire un portefeuille équilibré et diversifié.